AI 支出狂潮初现裂痕

投资者对 AI 基础设施支出的担忧正在加剧，而大型科技公司却在此时加码投入。 过去两周，Alphabet、Amazon、Meta 和 Microsoft 相继公布了今年超过 7400 亿美元的资本支出计划，华尔街将其解读为 AI 基础设施投入，包括数据中心和芯片。 在 AI 热潮初期，投资者普遍对这类巨额开支持欢迎态度，将其视为公司看好该技术增长潜力的信号。但进入第四季度后，这种热情似乎正在让位于一系列担忧：负自由现金流（支出超过收入）、不断攀升的债务，以及这些巨额投资能否带来足够回报。 周五，焦虑情绪蔓延至整个市场。Nasdaq 下跌 2.9%，芯片股也遭到重挫：Nvidia 跌 4%，Broadcom 跌超 5%，Qualcomm 跌 11%。Alphabet 周四暴跌 12%，创下史上最差单日表现，市值蒸发 5000 亿美元，周五继续下跌。 市场担忧的一大原因在于：这些公司原本靠核心业务获得充沛的自由现金流，如今 AI 却在冲击这些业务的盈利模式。Alphabet 本周就是最典型的例子。这家 Google 母公司第三季度自由现金流为负 91 亿美元，连续第二个季度为负，而单季度资本支出已增至 514 亿美元。Alphabet 预计今年全年支出最高可达 2050 亿美元，且 2027 年还将继续上升。 与此同时，AI Mode——Google 直接内置于搜索中的 AI 聊天功能——大获成功，却反过来蚕食公司的印钞机。贡献了 Google 约一半收入的搜索广告业务，增速放缓至 12%，为五个季度以来最低。这让 Google 走钢丝：它投入数十亿美元开发的 AI 技术，可能动摇养活自己的搜索业务。

亚马逊处境类似，过去12个月自由现金流转为-$424亿，而上年同期为正$148亿。该公司预计今年资本支出高达2200亿美元。尽管云业务AWS营收增长39%，亚马逊周四财报发布后股价仍跌7%。

Meta也在烧钱，第三季度自由现金流转为-$21亿，因资本支出超经营现金流。其预计今年资本支出最高达1450亿美元。该公司指出，新推出的免费个人AI助手Muse是个无底洞（CEO扎克伯格称其“运行极其消耗算力”）。但广告收入仍增长26%，即便如此，Meta上周股价仍重挫10%。

在自由现金流方面，微软是唯一例外——最新季度录得正$186亿自由现金流，资本支出452亿美元，低于此前预期的500亿美元。微软称并非有意收缩AI投入，而是第三方供应商产能交付延迟所致。受此影响，出租AI算力的中小公司股价下挫。

值得注意的是，支撑这些AI基础设施的资金并非只来自科技巨头的利润，也体现在股权与债券发行中。标普全球市场情报数据显示，微软、Alphabet、亚马逊、Meta和甲骨文在2026年合计发行3260亿美元债务，是去年的三倍。

AI算力需求依然强劲。谷歌、亚马逊、微软的云业务均实现增长。但满足这一需求所付出的高昂成本，正令投资者感到不安。

这些复杂局势可能会给备受期待的 Anthropic IPO 带来变数。这家 AI 公司在本周早些时候提交了上市申请，其未来增长依赖于获取海量算力资源。《金融时报》周五报道称，黑石集团（Blackstone）已警告投资者，该公司 IPO 后可能无法获得投资级信用评级，这意味着它可能更加依赖超大规模云厂商和第三方来资助其基础设施建设。