Token 量价齐升|算力租赁,AI大模型背后的黄金基建赛道

大模型迭代、AI Agent 落地带动 Token 消耗量指数级爆发，算力已经成为 AI 产业最核心的底层资源。算力租赁作为 AI 时代的 “算力电厂”，承接起大模型训练、推理的庞大需求，也成为资本市场关注度极高的赛道。本文结合行业研报，从行业基础概念、市场规模、供需格局、未来发展趋势，再到核心代表企业做完整梳理，客观拆解赛道机遇与潜在风险。⚠️温馨提示：内容仅为产业科普，不构成任何投资建议。
01行业基础认知：什么是算力租赁？
算力租赁，被称作 AI 时代的算力电厂，属于算力产业链中游，是 “算力即服务（CaaS）” 的典型模式。服务商采购 GPU 服务器，搭建智算中心，整合机房、电力、液冷、网络、运维能力，将算力资源按 P 算力、按小时对外出租。下游客户无需承担巨额硬件采购，把一次性重资产资本投入（CAPEX）转化为弹性运营支出（OPEX），按需租用算力开展大模型训练、AI 推理、科学计算、自动驾驶仿真等业务。

产业链三层结构✅上游：算力芯片（英伟达 GPU、海光、昇腾等）、AI 服务器、液冷机柜、高速网络设备。高端 GPU 供给是整条产业链最核心的瓶颈，受芯片产能、海外管制双重约束。✅中游：算力租赁运营商，分为两大路线：

1. 英伟达高端 GPU 算力租赁：适配大模型训练，盈利弹性更强；商业模式分为签约长协制（2‑5 年照付不议，现金流稳定）、按需临时租用两种，长协是头部企业核心收入来源。
2. 国产算力租赁（昇腾 / 海光）：面向政企、信创、科研市场，政策驱动属性强。

中美模式差异：海外以纯 AI 云平台 + 超大客户长约为主；国内是自有算力直租、算力转租、系统集成、IDC 托管混合模式，业务结构更加多元复杂。✅下游：互联网大厂、大模型创业公司、科研机构、政企数字化项目。互联网客户是当前算力租赁的核心需求方，占整体需求 62%，主要用于模型训练与高并发推理场景。

行业核心护城河算力租赁不是简单买服务器租出去，真正的壁垒集中两点：

• 拿卡能力：高端 GPU 现货规模、到货节奏，直接决定收入兑现，原厂合作资质至关重要；
• 融资能力：万 P 级集群需要数十亿资本开支，融资额度、利率水平决定扩张上限；

除此之外，长合同条款、回款管控能力，也会直接影响企业盈利与风险敞口。
02当前市场规模与供需格局


1、市场规模国内 AI 应用爆发带动 Token（词元）消耗指数级增长，Token 是衡量算力消耗的核心指标，2026 年 3 月国内大模型日均 Token 调用量已经突破 140 万亿，两年增幅超千倍，直接拉动算力租赁需求上行。科智咨询数据显示，国内智能算力租赁市场（FP16 口径）：2024 年规模 377EFlops，同比增长 88.5%；预计 2026 年达到 984EFlops，2027 年进一步增长至 1346EFlops。从金额维度看，全球 GPU 云计算市场 2026 年约 57.8 亿美元，机构预测 2034 年将达到 860.9 亿美元，2024‑2033 年复合增速 40.2%；国内算力租赁尚处发展早期，成长速度显著高于全球平均水平。

2、供需关系：结构性分化，高端算力紧缺，低端算力内卷核心特征：高端算力一卡难求，中低端算力供给过剩。需求端AI Agent、多模态大模型快速落地，全球 Token 调用量出现数十倍级别增长；IDC 预测，全球活跃 AI Agent 数量将从 2025 年 2860 万，暴涨至 2030 年 22.16 亿，推理算力需求会持续超过训练算力。企业端，无论是互联网大厂还是 AI 创业公司，都采用 “自建 + 租赁” 混合模式，用租赁承接算力峰值，降低自建的贬值风险。同时金融、制造、医疗等行业 AI 落地，带来大量行业推理需求。供给端

• 全球高端 GPU 产能紧张，HBM 内存、晶圆制造、先进封装全链条约束，叠加海外芯片出口管制，国内获取高端训练卡难度较高，高端智算算力缺口超过 35%，部分芯片交付周期拉长至 18 个月；
• 能耗指标、电力、土地成为新建智算中心硬性门槛，不是有钱就可以扩产；
• 大量中小玩家涌入中低端算力赛道，通用算力扎堆，出租率低迷，租金内卷严重。

行业现状：拥有稳定拿卡渠道、大额长期合约、高出租率的头部企业持续享受溢价；没有资源、缺少长单的中小运营商面临空置、降价竞争，行业马太效应逐步显现。海外市场数据同样验证紧缺：H100 一年期租赁合同价格自 2025 年 10 月‑2026 年 3 月涨幅超 35%，高端芯片时租价格持续上行，行业出现量价齐升的局面。
03行业未来发展前景


核心成长逻辑

• AI 产业持续渗透，算力具备长期刚需

大模型从实验室走向产业落地，AI Agent 普及，推理算力从短期脉冲式训练需求转变为持续性流水需求。国内生成式 AI 用户规模已经突破 6 亿，但付费转化率仍低于海外，未来付费率提升会进一步带动算力采购增加。

• 租赁模式渗透率持续抬升

AI 服务器迭代周期短，硬件 2‑3 年就面临贬值。绝大多数企业无力承担数十亿自建投入，算力租赁把资本开支转为运营开支，转嫁硬件迭代淘汰风险，是中小企业的最优选择。

• 英伟达高端算力 + 国产算力双线并行

短期英伟达高端 GPU 仍是大模型训练首选，但芯片采购政策存在不确定性；长期自主可控是明确方向，昇腾、海光国产算力，持续受益各地政府智算中心招标，国产算力迎来重要发展窗口期。

• 商业模式迭代：从 “租 GPU 时长” 向 Token 工厂演进

传统算力租赁按 GPU 时长计费；未来 “Token 工厂” 模式成为重要方向，不再单纯出售硬件资源，而是按实际 Token 产出计价，深度绑定推理业务，共享 AI 应用增长红利，润建股份、宏景科技等企业已经开始布局该方向。

• 技术硬件升级打开空间

超节点集群、光互联 CPO、服务器 CPU 配比重构，会进一步提升智算集群的性能，带动新一代算力硬件建设与租赁需求释放。

行业主要风险

• GPU 技术迭代快，存量算力资产面临贬值压力；
• 若远期大量算力集中投产，会造成租金价格下行；
• 行业为重资产模式，资本开支巨大，折旧、财务费用压力高；
• 海外高端芯片采购政策存在不确定性；
• 大量新玩家入局，行业内卷加剧，缺少长单支撑的中小厂商盈利承压。

04A 股算力租赁核心企业梳理

口径说明：算力规模为已投产可调度算力；毛利率为算力租赁业务口径；数据综合上市公司公告、机构调研，2026 年中参考，不构成投资建议。利通电子（603629），主打英伟达高端 GPU 算力租赁，采用自有算力 + 算力转租模式，液冷集群优势突出，是国内英伟达 Preferred 优选级合作服务商，拿卡效率优于同行。目前已投产 3.3 万 P 算力，以 H800/H100 为主，公司目标 2026 年底算力规模冲击 6 万 P。手握 50 亿元腾讯 3 年期框架长协，算力出租率接近 100%，算力业务毛利率 50%‑62%。核心催化来自英伟达合作资质、头部客户长协锁定现金流，液冷技术持续降低运营成本；风险在于传统业务仍有拖累，资本开支持续加大，GPU 配额、算力租金存在波动风险。鸿博股份（002229），国内较早布局算力租赁的企业，依托英博数科运营英伟达 DGX 高端训练算力智算中心。北京基地已落地约 7000P，郑州 H200 集群 5000P 投产，规划总规模 1.5 万 P。公司绑定 MiniMax 等头部 AI 独角兽，在手订单超过 15 亿元，签署多笔中长期算力协议，算力业务毛利率 40%‑48%。核心催化是英伟达 DGX 生态深度合作，H200 高端集群落地，智算中心异地复制扩张；需要注意客户集中度偏高，项目建设资金压力大，GPU 持续拿货存在不确定性，历史业绩波动较大。中贝通信（603220），采用国内外双线布局策略，国内布局华为昇腾国产算力，海外建设基地部署英伟达高端 GPU，可以对冲国内政策带来的供应链风险。当前已投产 1.8 万 P 算力，目标 2026 年底达到 3.5 万 P 以上；公开落地长单合计 28.7 亿元，拥有部分海外美元预付订单，算力业务毛利率 32%‑38%。公司通信出身，网络配套能力较强，国内外两条算力路线分散业务风险；主要风险来自海外项目建设交付进度不及预期，昇腾算力租金水平偏低，部分项目存在履约不确定性。协创数据（300857），英伟达 NCP 合作伙伴，实现算‑联‑存一体化布局，算力兼顾训练与推理场景。当前已投产近万 P 算力，持续大额资本开支扩产，2025‑2026 年服务器采购累计额度超 300 亿元，在建产能储备充足。客户以头部互联网、AI 企业为主，客户结构较为分散，订单排期至 2027 年，算力业务毛利率 35%‑42%。核心看点是自研服务器有望降低硬件采购成本，海内外多节点同步落地，业绩弹性较强；风险是资产负债率持续抬升，资本开支带来高额折旧，算力上架进度存在不及预期的可能。中科曙光（603019），国产算力赛道龙头，同时布局海光 DCU 与昇腾算力，集服务器整机制造、液冷技术、智算中心租赁运营于一体。自有国产算力 1.5 万 P 以上，同时受托运营多个大型智算集群，客户以政企、科研院所为主，拿到大量长期框架订单，也是国家超算互联网核心节点，算力业务毛利率 28%‑35%。受益信创政策红利，全栈国产算力闭环，科学智能 AI4S 需求持续带来增量；风险在于国产单 P 租金显著低于英伟达高端卡，项目建设周期长，政企项目回款周期偏慢。拓维信息（002261），华为昇腾核心生态伙伴，国内规模靠前的昇腾算力租赁运营商，业务模式包含智算中心建设 + 运营，主要面向政务、央企国产化需求。已投产 2.2 万 P 昇腾算力，拿下多地政府智算中心项目，昇腾相关在手大额订单充足，订单排至 2027 年一季度，算力业务毛利率 26%‑33%。核心催化来自全国各地智算中心招标落地，国产替代政策驱动，昇腾生态不断完善；风险是昇腾算力供给持续增加带来行业竞争加剧，项目业绩受地方财政情况影响。宏景科技（301396），智算中心建设 + 算力运营服务商，同时前瞻布局 Token 工厂新模式，探索算力出海。截至 2025 年 11 月末算力运营在手订单约 26.15 亿元，定增募集资金投向智算集群建设，将新增约 3000P 高性能算力，经营性现金流随算力业务快速改善。公司核心看点在于算力调度平台建设、Token 工厂新模式探索；风险在于算力业务仍处于扩张阶段，整体体量相较头部企业偏小。润建股份（002929），算力网络服务商，以轻资产算力运营、算力调度运维为基础，推进传统裸金属租赁向 Token 工厂模式升级，打造星算云池算力产品，截止 2026 年一季度在手订单约 230 亿元。优势在于强大的运维服务能力，算电协同；风险是自有大规模高端 GPU 算力相对有限，更多偏向算力运营与调度。
05赛道分层总结


第一梯队：英伟达高端算力租赁（行情弹性最强，博弈大模型训练需求）代表企业：利通电子、鸿博股份、中贝通信、协创数据。跟踪重点：高端 GPU 占比、在手长协议总金额、算力集群出租率、GPU 持续拿货交付能力。

第二梯队：国产算力租赁（政策安全边际，受益政企信创需求）代表企业：中科曙光、拓维信息。跟踪重点：地方智算项目中标情况、集群落地投产进度、政府招标节奏。普通投资者需要持续跟踪三大核心行业指标

• 算力出租率：出租率下滑是行业景气度先行预警信号；
• 长单落地情况：新增 2‑5 年大额框架协议的签署情况；
• 高端算力租金价格：H800/H100/H200 等主流卡租金变化，直接影响板块盈利预期

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